近日，蒙牛乳業(yè)（02319.HK）公布2021年業(yè)績(jī)報(bào)告，2021年全年?duì)I收達(dá)到881.4億元，同比增長(zhǎng)15.9%，營(yíng)收增速已恢復(fù)疫情前水平，同時(shí)公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)到50.25億元，同比增長(zhǎng)42.6%。

蒙牛乳業(yè)2021年的營(yíng)收凈利均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，主要依靠的是收入貢獻(xiàn)占比總營(yíng)收達(dá)86.8%的液態(tài)奶業(yè)務(wù)，而冰激凌業(yè)務(wù)、奶粉業(yè)務(wù)以及其他業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)占比均不足一成。

尤其是奶粉業(yè)務(wù)，2020年蒙牛乳業(yè)總裁盧敏放曾提出“奶粉業(yè)務(wù)在三年內(nèi)沖擊中國(guó)市場(chǎng)前三”的目標(biāo)。但目前對(duì)比來(lái)看，蒙牛乳業(yè)奶粉業(yè)務(wù)營(yíng)收水平尚待突破，其2020年、2021年奶粉業(yè)務(wù)營(yíng)收均不足50億元，而2020年伊利股份（600887.SH）、中國(guó)飛鶴等乳企的奶粉業(yè)務(wù)營(yíng)收已突破100億元，2021年中國(guó)飛鶴（06186.HK）營(yíng)收已超過(guò)200億元，君樂(lè)寶奶粉業(yè)務(wù)收入也已超過(guò)100億元。

當(dāng)前中國(guó)奶粉市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，蒙牛乳業(yè)奶粉業(yè)務(wù)要如何實(shí)現(xiàn)沖擊前三的目標(biāo)？《中國(guó)科技投資》記者致函蒙牛乳業(yè)，截至發(fā)稿，對(duì)方未予以回應(yīng)。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

2020年底，蒙牛乳業(yè)瞄準(zhǔn)“2025年，再創(chuàng)一個(gè)新蒙�！钡陌l(fā)展目標(biāo)，制定了發(fā)展戰(zhàn)略“五年計(jì)劃”。也就是說(shuō)，以2020年760億的營(yíng)收規(guī)模為基準(zhǔn)的話，蒙牛乳業(yè)2025年需達(dá)到1500億元左右的營(yíng)收。

作為“五年計(jì)劃”的開(kāi)局之年，2021年蒙牛乳業(yè)交出了一份可圈可點(diǎn)的成績(jī)單，營(yíng)收凈利潤(rùn)均有較大幅度增長(zhǎng)，其中營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.9%至881.4億元，同期歸母凈利潤(rùn)達(dá)到50.25億元，同比增幅達(dá)42.6%。

具體來(lái)看，在蒙牛乳業(yè)的營(yíng)收構(gòu)成中，液態(tài)奶業(yè)務(wù)收入為765.1億元，同比增長(zhǎng)12.9%，仍是蒙牛的主要營(yíng)收來(lái)源，其中又以高端常溫牛奶特侖蘇貢獻(xiàn)最大。液態(tài)奶業(yè)務(wù)線大致可分為常溫奶、低溫酸奶、低溫鮮奶三大子產(chǎn)品線，特侖蘇營(yíng)收業(yè)績(jī)超300億元，同比增長(zhǎng)33%，在蒙牛乳業(yè)整體銷售額的占比超三成。

特侖蘇大單品之外，蒙牛乳業(yè)的其他業(yè)務(wù)板塊體量較小，如冰激凌業(yè)務(wù)及主要包括奶酪的其他業(yè)務(wù)占比營(yíng)收分別為4.8%及2.8%。不過(guò)，近兩年這些業(yè)務(wù)板塊增速較快，2021年冰淇淋業(yè)務(wù)收入42.4億元，同比增長(zhǎng)61%，主要包括奶酪的其他業(yè)務(wù)收入24.4億元，同比增長(zhǎng)126.3%。

冰淇淋、奶酪等產(chǎn)品成為強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)極，很大程度上得益于蒙牛乳業(yè)的收購(gòu)擴(kuò)張戰(zhàn)略，而從蒙牛乳業(yè)近年來(lái)的發(fā)展路徑來(lái)看，外延收購(gòu)也是其擴(kuò)大營(yíng)收規(guī)模的主要路徑。

2021年3月底，蒙牛乳業(yè)收購(gòu)東南亞冰淇淋品牌艾雪，推進(jìn)印尼等地業(yè)務(wù)拓展。2021年7月，蒙牛乳業(yè)斥資近30億元入主妙可藍(lán)多（600882.SH）。妙可藍(lán)多財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)披露，2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.78億元，同比增長(zhǎng)57.31%。

在此之前，蒙牛乳業(yè)已并購(gòu)了多家企業(yè)。2013年，蒙牛乳業(yè)牽手雅士利國(guó)際（01230.HK），2015年，蒙牛乳業(yè)全資收購(gòu)多美滋中國(guó)，加注布局奶粉領(lǐng)域。2017年，蒙牛乳業(yè)增持現(xiàn)代牧業(yè)（01117.HK）股票，成為其戰(zhàn)略股東。2018年，蒙牛乳業(yè)收購(gòu)中國(guó)圣牧（01432.HK）51%股權(quán)。2019年，蒙牛乳業(yè)收購(gòu)澳洲有機(jī)奶粉品牌貝拉米。

通過(guò)一系列并購(gòu)，蒙牛乳業(yè)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，營(yíng)收水平一度超過(guò)伊利股份，但2019年-2020年蒙牛乳業(yè)與伊利股份的營(yíng)收差距有擴(kuò)大之勢(shì)，2020年蒙牛乳業(yè)落后伊利股份接近60億元營(yíng)收。

不過(guò)，需要提及的是，并購(gòu)也增加了蒙牛乳業(yè)業(yè)績(jī)的不確定性。以現(xiàn)代牧業(yè)為例，2018年現(xiàn)代牧業(yè)產(chǎn)生了8.58億元的信貸虧損撥備，成為當(dāng)年蒙牛乳業(yè)虧損的主要原因之一。2016年，由于雅士利國(guó)際年內(nèi)虧損，蒙牛乳業(yè)確認(rèn)商譽(yù)減值準(zhǔn)備22.54億元，亦導(dǎo)致公司當(dāng)年凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧。2019年，蒙牛乳業(yè)計(jì)提23.64億元的商譽(yù)減值，其中與雅士利國(guó)際有關(guān)的達(dá)22.99億元。

截至目前，蒙牛乳業(yè)賬上仍有高達(dá)59.48億港元的商譽(yù)，對(duì)比伊利股份，后者2020年商譽(yù)僅為3.62億元。若并購(gòu)整合不及預(yù)期，仍有商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

奶粉業(yè)務(wù)亟待突破

值得提及的是，在蒙牛乳業(yè)的主要業(yè)務(wù)板塊中，奶粉業(yè)務(wù)板塊2021年的營(yíng)收增速最低，營(yíng)收同比增長(zhǎng)8.2%，且營(yíng)收不足50億元。

蒙牛乳業(yè)奶粉業(yè)務(wù)板塊主要包括雅士利國(guó)際以及貝拉米，其中貝拉米2021年收入在5億元左右，較2020年的10億元大幅縮水；2021年雅士利國(guó)際奶粉產(chǎn)品分部業(yè)績(jī)?yōu)?6.5億元，而蒙牛奶粉業(yè)務(wù)總營(yíng)收為49.5億元。

作為對(duì)比的是，2020年伊利股份奶粉業(yè)務(wù)營(yíng)收已達(dá)128億。且今年3月，伊利股份發(fā)布公告宣布正式控股澳優(yōu)（01717.HK）52.7%股份，這意味著伊利系奶粉業(yè)務(wù)將突破200億元門檻。中國(guó)飛鶴日前披露的財(cái)報(bào)顯示，公司的嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了215.15億元的收入。

君樂(lè)寶亦已經(jīng)取得不錯(cuò)的成績(jī)。2021年君樂(lè)寶奶粉產(chǎn)銷量超過(guò)10萬(wàn)噸，從天貓官方旗艦店來(lái)看，君樂(lè)寶嬰幼兒奶粉的價(jià)格區(qū)間大致位于每罐（800g）168元-341元，即使按照100元/1000g計(jì)算，君樂(lè)寶2021年奶粉業(yè)務(wù)收入也已超過(guò)100億元。

甚至于2019年被蒙牛乳業(yè)轉(zhuǎn)手的君樂(lè)寶整體營(yíng)收在2021年也已經(jīng)突破200億元，成為了蒙牛乳業(yè)目前不可小覷的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

2020年，蒙牛乳業(yè)總裁盧敏放曾就奶粉業(yè)務(wù)定下“三年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)前三”的目標(biāo)。綜上來(lái)看，蒙牛乳業(yè)奶粉業(yè)務(wù)距離前三還有較大的差距。

實(shí)際上，早幾年為了壯大奶粉板塊，蒙牛乳業(yè)曾先后收購(gòu)君樂(lè)寶、雅士利國(guó)際以及貝拉米等品牌，但尚未培育出支撐奶粉板塊營(yíng)收的強(qiáng)勢(shì)品牌。

收購(gòu)已久的雅士利國(guó)際也未成為蒙牛乳業(yè)的業(yè)績(jī)“支柱”。2013年，蒙牛乳業(yè)斥資百億港元收購(gòu)雅士利國(guó)際，此后，雅士利國(guó)際先后經(jīng)歷了2014年達(dá)能入股、2015年蒙牛旗下的奶粉品牌“歐世”與2016年達(dá)能“多美滋”的并入。但雅士利國(guó)際營(yíng)收由2013年的38.9億元逐步滑落，低谷時(shí)期營(yíng)收僅22.03億元，直至2020年仍未回到2013年的營(yíng)收水平。

2021年，雅士利國(guó)際股權(quán)持有人應(yīng)占溢利-8140萬(wàn)元，同比下滑180.5%，雅士利國(guó)際解釋為受到多美滋業(yè)務(wù)商標(biāo)一次性減值人民幣2億元的影響。

不過(guò)，蒙牛乳業(yè)的奶粉業(yè)務(wù)近期有了新動(dòng)向，引發(fā)業(yè)內(nèi)對(duì)于雅士利國(guó)際“逆襲”的期待。3月16日，雅士利國(guó)際對(duì)外公布了有關(guān)控股股東蒙牛乳業(yè)擬私有化公司的消息，不過(guò)目前交易架構(gòu)和細(xì)節(jié)仍未確定，也沒(méi)有簽署任何協(xié)議，交易是否推進(jìn)仍有很大不確定性。